Urgensi Perbaikan Ruang Fiskal
Mayoritas negara ”emerging market” dan negara berkembang kini memiliki posisi fiskal yang lebih lemah. Perlu perbaikan posisi fiskal dalam rencana fiskal jangka menengah yang kredibel.
Di tengah prospek pertumbuhan yang melemah dan kondisi keuangan global yang semakin ketat, sebagian besar negara emerging market dan negara berkembang memiliki ruang fiskal yang terbatas dan eksposur yang lebih besar terhadap sentimen risiko internasional daripada sebelum episode tekanan keuangan sebelumnya.
Di lebih dari 80 persen negara-negara ini, utang pemerintah sekarang lebih tinggi daripada sebelum krisis keuangan global 2008-2009. Banyak dari negara-negara ini perlu segera meningkatkan posisi fiskal dalam rencana fiskal jangka menengah yang kredibel dan memiringkan pinjaman ke arah jatuh tempo yang lebih lama dan mata uang domestik.
Negara emerging market dan negara berkembang melihat ruang fiskal mereka terkikis secara signifikan selama pandemi Covid-19. Dalam rebound pertumbuhan kuat berikutnya pada tahun 2021, posisi fiskal mereka membaik.
Baca Juga: Menjaga Kesinambungan Fiskal di Tengah Ketidakpastian Global
Namun, mereka kini menghadapi risiko tekanan pasar keuangan yang cukup besar disertai dengan penurunan global yang tajam karena bank-bank sentral ekonomi maju utama menaikkan suku bunga kebijakan untuk membawa inflasi kembali ke target dari tertinggi multidekade. Perlambatan ekonomi mungkin perlu dihaluskan dengan langkah-langkah dukungan fiskal dan meningkatnya biaya pinjaman dan depresiasi mata uang dapat menguji kemampuan pemerintah untuk mendanai kebutuhan pembiayaan secara berkelanjutan.
Perbaikan ruang fiskal
Resesi global yang disebabkan oleh pandemi pada tahun 2020 adalah yang paling curam sejak Perang Dunia II, dengan kontraksi output global sebesar 3,3 persen. Didorong oleh stimulus fiskal dan moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya, ekonomi global tumbuh 5,7 persen pada tahun 2021, rebound terkuat dari resesi global mana pun dalam delapan dekade. Hal ini mendukung peningkatan posisi fiskal di seluruh dunia di mana utang pemerintah menurun di lebih dari setengahnya dan keseimbangan fiskal primer dan keseluruhan meningkat di lebih dari dua pertiga negara.
Utang pemerintah ekonomi maju turun 3 persen dari produk domestik bruto (PDB) menjadi 120 persen dari PDB tahun 2021, keseimbangan fiskal secara keseluruhan di negara maju menyempit sebesar 3 persen dari PDB menjadi 7,3 persen. Berbeda dengan utang pemerintah negara maju, utang pemerintah negara emerging market dan negara berkembang naik sebesar 1 persen dari PDB menjadi 65 persen dari PDB pada tahun 2021. Hal ini mencerminkan perkembangan di China di mana stimulus fiskal meningkatkan utang pemerintah sebesar 5 persen dari PDB.
Berbeda dengan utang pemerintah negara maju, utang pemerintah negara emerging market dan negara berkembang naik sebesar 1 persen dari PDB.
Di tempat lain, di negara-negara emerging market dan negara berkembang (tidak termasuk China), utang pemerintah turun sebesar 2 persen dari PDB dan defisit fiskal menyempit sebesar 3 persen dari PDB pada tahun 2021. Hal ini sebagian mencerminkan pertumbuhan yang kuat di tengah biaya pembiayaan yang masih rendah pada tahun 2021.
Pada tingkat suku bunga historis dan tingkat pertumbuhan, utang pemerintah di negara emerging market dan negara berkembang selain China akan tetap pada lintasan yang meningkat pada 2021, meskipun konsolidasi fiskal yang akan menstabilkan utang (1,0 persen dari PDB) jauh lebih kecil daripada di negara maju. Di negara-negara berpendapatan rendah (low income countries/LIC), peningkatan lebih terbatas daripada di tempat lain, sebagian karena pemulihan ekonomi yang lambat dari pandemi, tetapi defisit fiskal telah kembali ke tingkat 2019.
Terlepas dari peningkatan posisi fiskal ini, banyak negara emerging market dan negara berkembang lebih rentan terhadap gangguan keuangan saat ini daripada sebelum episode gangguan sebelumnya. Basis Data Ruang Fiskal Lintas Negara memungkinkan perbandingan terhadap tiga episode gangguan tertentu, yaitu krisis keuangan global 2007-2009, penurunan harga komoditas 2014-2016 (untuk eksportir komoditas), dan pandemi 2020.
Utang telah meroket selama dekade terakhir, sementara peringkat utang negara terus-menerus diturunkan di banyak negara emerging market dan negara berkembang. Total utang (termasuk utang publik dan swasta) mencapai lebih dari 130 persen dari PDB tahun lalu (dari sekitar 95 persen pada 2010). Ini adalah peningkatan utang terbesar selama periode yang sebanding sejak akhir 1980-an. Sejak 2010, median peringkat utang negara jangka panjang diturunkan lebih dari satu tingkat.
Mayoritas negara emerging market dan negara berkembang kini memiliki posisi fiskal yang lebih lemah daripada sebelum episode tekanan keuangan sebelumnya. Defisit utang dan fiskal pemerintah (dan swasta) sekarang lebih tinggi daripada sebelum krisis keuangan global 2008-2009 dan pandemi.
Baca Juga: Risiko Japanisasi Utang Pemerintah
Mayoritas neraca pemerintah negara emerging market dan negara berkembang sekarang lebih rentan terhadap depresiasi mata uang dan sentimen investor internasional. Di lebih dari 60 persen negara emerging market dan negara berkembang, bagian utang pemerintah dalam mata uang asing telah meningkat di atas tingkat prapandemi dan, di lebih dari separuh negara emerging market dan negara berkembang, bagian utang pemerintah yang dimiliki bukan penduduk telah meningkat.
Satu-satunya dimensi di mana sebagian besar utang negara emerging market dan negara berkembang menjadi kurang rentan dibandingkan sebelum episode stres sebelumnya adalah risiko rollover, dengan porsi utang luar negeri jangka pendek yang lebih rendah. Hal ini sebagian mencerminkan pinjaman pada jatuh tempo yang lebih lama yang dimungkinkan oleh kondisi keuangan global yang luar biasa ramah pada tahun 2020.
Kesenjangan keberlanjutan
Metrik penting lainnya, kesenjangan keberlanjutan, juga menunjukkan bahwa negara emerging market dan negara berkembang rentan terhadap tekanan keuangan. Kesenjangan ini menyajikan gambaran sederhana tentang penyesuaian yang mungkin diperlukan untuk mencapai target utang di bawah skenario berbeda yang melibatkan pertumbuhan PDB, suku bunga, dan tingkat utang yang wajar.
Kesenjangan positif mengacu pada lintasan ”pengurangan utang”, sedangkan yang negatif menunjukkan jalur ”peningkatan utang”. Hanya dalam kondisi yang baik posisi fiskal akan mengurangi utang di sebagian besar kelompok negara; pada tingkat pertumbuhan rata-rata historis dan suku bunga, posisi fiskal meningkatkan utang secara menyeluruh. Dalam kondisi tertekan, konsolidasi fiskal pada urutan 7 persen dari PDB akan dibutuhkan di negara berkembang (dan 8 persen di negara berpenghasilan rendah) untuk menstabilkan utang.
Namun, sejak itu, sebagian karena jatuhnya harga komoditas selama pandemi, utang pemerintah telah meningkat lebih dari empat perlima eksportir komoditas. Beberapa dari ekonomi ini baru-baru ini mengalami rezeki nomplok karena kenaikan harga komoditas.
Dalam kondisi tertekan, konsolidasi fiskal pada urutan 7 persen dari PDB akan dibutuhkan di negara berkembang (dan 8 persen di negara berpenghasilan rendah) untuk menstabilkan utang.
Di sebagian besar eksportir energi, komposisi neraca pemerintah juga menjadi lebih tangguh. Di sebagian besar eksportir komoditas non-energi, sebaliknya, defisit fiskal belum dikembalikan ke tingkat sebelum pandemi.
Bagian terbesar dari negara emerging market dan negara berkembang pengekspor komoditas non-energi juga memiliki bagian yang lebih besar dari utang pemerintah dalam mata uang asing dan utang luar negeri jangka pendek, membuat mereka rentan terhadap risiko depresiasi dan rollover.
Urgensi tindakan fiskal
Negara emerging market dan negara berkembang menghadapi kondisi keuangan yang lebih ketat dan kemungkinan tekanan keuangan yang lebih tinggi karena ekonomi maju melanjutkan pengetatan kebijakan moneter. Masih ada waktu bagi pemerintah untuk waspada terhadap risiko tekanan keuangan dengan memperbaiki posisi fiskal dalam rencana fiskal jangka menengah yang kredibel.
Baca Juga: Prioritas Fiskal: antara Harus dan Ingin
Rencana fiskal yang khas perlu mencakup langkah-langkah untuk memperluas basis pendapatan dan untuk menghemat pendapatan yang tidak terduga (khususnya di eksportir komoditas); meninjau pengeluaran untuk item prioritas yang perlu dipertahankan dan item non-prioritas yang dapat dipotong; dan memiringkan pinjaman ke arah jatuh tempo yang lebih lama dan mata uang domestik.
Jenis rencana ini bisa sulit diterapkan secara politis selama perlambatan global. Namun, mengingat pelajaran dari episode stres sebelumnya dan posisi fiskal yang rentan, negara emerging market dan negara berkembang termasuk Indonesia perlu bersiap untuk yang terburuk dengan melakukan langkah-langkah sulit sambil berharap yang terbaik.
Aswin Rivai, Pemerhati Ekonomi Keuangan dan Perbankan dari UPN Veteran Jakarta